目录

 行情回顾

 全球供需平衡

 锡原料供给

精炼锡供给

 精炼锡需求

库存

国内表观消费量

供应——偏多

锡矿迈入去库阶段。国内矿山产量持续下行，回升可能性不大；缅甸矿占比国内锡矿进口90%以上，锡矿资源枯竭、品位降低不可逆转；国外其他矿山多数仍处于可行性分析阶段，短期供应增加概率较低。

锡精矿和二次物料加工费已处于历史较低水平，触及部分冶炼厂成本线。 •精矿和废料供给紧张且加工费低迷将有效倒逼部分冶炼厂减产或停产，减少精炼锡供给。

需求——偏空

焊料主要应用于电子行业，而电子行业因全球贸易紧张局势影响总体呈现低迷状态。据悉部分华南地区厂商因新订单量走低仅保持部分员工在厂维持生产。 

锡化工行业受到上半年环保和安全政策影响，需求有所走低。 

印尼精炼锡的供给已基本恢复正常，伦锡库存的升高也表明国外市场需求不及预期。精炼锡出口窗口关闭，将加大国内需求的压力。

库存——偏空

国内显性库存快速下滑，但是否是真实的消费仍旧存疑，从6月份的精炼锡产量数据推测国内隐性库存较大。

观点

矿端紧缺的预期或将成功传导至冶炼端，逼迫冶炼厂减产。但由于上半年的需求弱势或导致精炼锡库存隐形化累积，叠加中美贸易冲突常态化、全球贸易摩擦扩大化将继续制约锡的需求。基本面供需两弱格局短期内或将继续保持，市场交易风格现在仍为谨慎为主，多空双方各有自己的立场但并不十分坚定，所以在未能看到市场选择方向前，沪锡或将继续弱势震荡。

1

行情回顾

7月初沪锡经历暴跌行情，跌破三年140000元/吨的支撑价格，随后小幅上行企稳，但仍未能回到之前三年的横盘区间。暴跌起始现货跟跌意愿不足，但随着矿商点价冶炼厂而迫使冶炼厂低价出货以回笼资金，现货价格随之下行。沪锡月跌6%，主力合约持仓减少2.37万手。伦锡迈入下跌通道，月跌9.5%。

7月自暴跌后，现货市场转为升水格局。暴跌首个礼拜部分现货商和冶炼厂联合挺价，现货升水颇高，下游趁低价补货积极。随后因价格未如逾期重回横盘区间，现货升水回落，而之前下游透支未来需求补货造成现货市场成交氛围低迷，尚不如暴跌前成交活跃。但即使下游接货意愿不高，但升水格局却一直未有转向，表明市场目前现货供应有所紧张。

2

全球供需平衡

全球精炼锡市场供需缺口从去年底的1.2万吨缩小至5月的0.4万吨。库存持续累积，5月底全球库存较去年底增加6900吨。

截止5月，全球累计生产精炼锡11.52万吨，同比减少3300吨，其中亚洲地区生产同比减少4400吨。

全球累计消费15.17万吨，同比减少0.3%，较2017年同期减少6.5%，其中中国表观消费累计同比减少1.7%，日本表观消费量累计同比减少3.6%。

3

锡原料供给

6月，国内矿山自产锡精矿8050金吨，环比增15%，同比减少3%。上半年累计产锡精矿4.2万金吨，同比减少9%。 

年初因银漫矿业发生事故导致内蒙矿山基本停止作业，其他矿山因环保政策、产出精矿品味持续下滑等原因产出也有所减少，叠加下导致了今年上半年锡矿产量数据为2012年以来的最低水平。预计未来若锡价持续弱势状态，国内锡精矿的产量将继续下滑。

6月，国内进口锡精矿1.24万吨，同比下滑47%。其中从缅甸进口1.14万吨，同比下滑51%。

上半年，国内共进口锡精矿8.6万吨，同比下滑43%，从缅甸进口8.4万吨，同比下滑44%。但受益于缅甸当地选厂技术的提高，进口锡矿品位较去年提升。预估上半年从缅甸进口的锡精矿金属量为2.2万吨，较去年同期减少了25%以上。

缅甸锡矿的产出缩减趋势明显，若价格没有提振，矿山低品位矿回采动力不足将进一步缩减缅甸佤邦锡矿的供给。但ITA预测缅甸南部锡矿的产量仍存在继续增加的潜力，并且政府可能进行抛储应对出口减少，所以可能未来缅甸矿的减少速度不会如预期般大幅下降。

勐阿保税库20°精矿库存自3月以来减少近1万吨，总库存同比减少5%。 

10°精矿库存1月中旬为10万吨左右，与2018年初基本持平，后续数据未更新。

由于今年年初以来环保、固废进口等政策趋严，处理成本抬升使废料供给量减少，导致冶炼厂使用废料占比降低。据ITA预测，目前废料加工费从2500元/吨降至1500元/吨，已到部分厂家的成本线下。

4

精炼锡供给

6月国内精炼锡生产17718吨，环比增加20%，同比增加23%，累计同比增加0.4%。冶炼厂开工率大幅提升，为近4年来的历史高位。此次有色协会6月份产量数据与其他咨询机构调研数据走差近5000吨/月，据了解偏差较大的地区为云南，猜测可能是由于7月初的大跌影响了部分调研厂家数据的真实性造成的。下半年预计由于精矿和废料同时减少，冶炼厂或将有效减产。 

6月，国内进口精炼锡547吨，出口833吨，净出口286吨，累计净出口同比增长114%。国内净出口量有所回落，主要因为最近一段时间沪伦比高位运行并且伦锡库存较高，出口已无太多利润导致。

上半年，印尼出口精炼锡3.9万吨，同比减少9%。减少原因主要因为去年4月印尼政府重修出口法规而导致出口证更新延迟，导致5月因担心政策反复，厂商大量出口。今年印尼出口基本已恢复正常，但是因为伦锡价格近段时间都处于低位，或将打击印尼出口积极性。

 截止5月，马来累计出口1.04万吨，同比增长4%。除1月份外，马来出口量都呈低位运行，据悉是由于非洲精矿供应短缺导致MSC缺乏原料生产。而非洲等地区均以手工开采为主，受价格扰动颇大，若价格持续低位盘整，预计未来马来精炼锡供应或将紧缩。

受益于去年下半年印尼政府强硬政策挤出了大部分私人冶炼厂，天马公司今年一季度精矿和精炼锡产量同比均增加3倍以上。其运营总监称，公司今年预计将生产70000吨精炼锡，为去年的2倍左右。但是公司公告显示一季度公司精炼锡现金成本为18776US$/t，近段时间伦锡价格运行区间均低于此价格，这或将打击天马公司出口热情。

5

精炼锡需求

6

库存

本月，显性库存迈入去库阶段。沪锡库存较上月减少2078吨至6314吨，为近一年来的低点；伦锡库存减少1500吨至4890吨，主要亚洲地区库存的下降。从周度数据来看，上期所库存的下降速度已有所缓和，是否能继续去库仍有待观察。

7

国内精炼锡表观消费量

由于6月份国内产量高企和显性库存的减少，导致6月国内表观消费量大幅增加。但是根据我司调研，国内上半年的需求持续下滑并未有转好的状态，所以估计此次表观消费量的高企是由于大量隐性库存存在的原因，尤其是冶炼厂和贸易商库存的不透明影响了此次表观消费量的计算。 

预计未来即使冶炼厂已经开始有减产行为，但是由于隐性库存的堆积，市场去库节奏仍较慢。

免责申明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。